中美业务持续整合，万洲国际利润上升。

　　那些经常被提及、但并不总是能够实现的企业并购 “协同效应”，正在全球最大的猪肉公司上体现出来。

　　万洲国际于2013年成立，是中国最大的猪肉分销商和美国最大的生猪生产商史密斯菲尔德食品公司合并而成，其2015年业绩为投资者带来惊喜。尽管中国的消费市场低迷，但在公司的生猪价值有所转变，股东应占利润增长了2.6%，并高于市场预期。

　　合并两年以来，万洲国际在充分利用中美之间的猪肉价格差获取利润。在美国，去年的生猪产量大，价格低，中国的情况则截然相反。

　　据瑞信称，目前中国的生猪价格是美国的2.1倍。由于冷冻猪肉出口商需要两地价格差达到1.4倍才能实现盈亏平衡，因此万洲国际旗下的史密斯菲尔德业务能够以非常好的利润出口猪肉到中国。这让万洲国际去年在中国销售肉制品的经营利润率跳升4.7个百分点。

　　万洲国际的增长才刚刚开始。去年，来自美国的进口满足了万洲国际6%的中国猪肉需求。大和证券表示，今年，这个比例可能上升至15%。这应有助进一步降低中国业务的成本，同时提高美国养殖场的使用率。目前，万洲国际在美国的生猪业务已是全球同行中最具效益之一。

　　同时，在去年，万洲国际的美国肉制品业务的利润率跳升3个百分点。据摩根士丹利称，万洲国际的市场推广策略占了这个升幅的1个百分点。分销及物流的改善有望令未来两年的利润率再提升最多1.5个百分点。美国及中国的肉制品业务占万洲国际经营利润总额的96%。

　　万洲国际已清偿部分在收购史密斯菲尔德时借下的债务，令净利息支出减少41%。赎回未来三年内到期的大部分借贷自然会令成本进一步下降。而且，万洲国际自在香港上市以来首次派息，这是公司股票在星期三跳涨近9%的一个重要原因。

　　股价仍很便宜。根据万洲国际经债务调整的市场价值，若除去其在中国大陆上市之附属公司的权益和物流/杂货店业务的价值(应为收入的0.6倍，即香港物流公司的平均水平)，剩下是万洲国际美国业务(包含债务)的隐含价值。由此算出的价值较在2013年收购史密斯菲尔德的价格还要低21.5%。

　　万洲国际的协同效应仍不是很明显，市场有些怀疑是理所当然，但是，当万洲国际的中美业务进一步整合后，投资者就能在这支股上获得更完全的回报。